На факт повышения рынок отреагирует мгновенно
Ведомости от 14.01.22
Инфляция в США стала рекордной за 40 лет (7,04% по итогам 2021 г.) – в среду статбюро минтруда опубликовало годовые данные. Таким образом, решение западных регуляторов об ужесточении денежно-кредитной политики (ДКП) становится вопросом уже даже не столько времени, сколько степени агрессивности. Российский рынок также ожидает от Федеральной резервной системы (ФРС) и Европейского центрального банка (ЕЦБ) более решительных шагов по сдерживанию инфляции уже в конце квартала, и поведение инвесторов, хотя пока лишь отчасти, отражает будущие изменения политики крупнейших мировых центробанков. «Ведомости» узнали у экспертов, как действия западных регуляторов скажутся на стоимости российских инвестиционных инструментов.
Курс рубля
Американский регулятор на заседании 15 декабря объявил о решении досрочно – в марте, а не в июне – завершить программу количественного смягчения (Quantitative Easing, QE, производится ФРС через выкуп облигаций с рынка на баланс). Как только это будет сделано, ФРС начнет повышать ключевую ставку – до конца года, судя по всему, можно ожидать четырех шагов по ее увеличению на 0,25 п. п. каждый, отмечает директор по инвестициям УК «Локо-инвест» Дмитрий Полевой. Федрезерв может четыре раза повысить ставку небольшими порциями, пока она не достигнет 1,5–2,0%, считает профессор НИУ ВШЭ Олег Вьюгин.
В первом полугодии из-за ожиданий ужесточения ДКП ФРС отток капитала из России, который в первую очередь определяет курс российской валюты, будет ускоряться, полагает экономист. Поэтому рубль уже находится под давлением, но, как только американский регулятор объявит непосредственно о повышении ставки, российская валюта, очевидно, начнет дешеветь по отношению к доллару – как из-за укрепления последнего, так и из-за бегства инвесторов из российских активов, продолжает Вьюгин.
Впрочем, на курс российской валюты больше влияют ожидания санкций, отмечает эксперт. Так или иначе пока ситуацию уравновешивает позитивный тренд на сырьевых рынках, прежде всего на нефтегазовом, хотя в начале года рубль ослабевал до 77 руб./$ из-за санкций, условий для его дальнейшего обвала нет, уверен Вьюгин.
Несмотря на то что основной эффект от действий ФРС на темпы инфляции будет заметен только в следующем году, в России реакция рынков будет быстрой, считает главный экономист «ПФ капитал» Евгений Надоршин. В частности, ужесточение ДКП в США приведет к ослаблению курса рубля и распродаже российских активов, добавил он.
Ужесточение монетарной политики в США не проходит безболезненно для рынков развивающихся стран, поскольку в этом случае доллар получает дополнительную привлекательность для инвесторов, согласился аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. При этом для динамики рубля гораздо важнее сейчас величина геополитической премии, которая и так была высока, а после провала переговоров о невступлении Украины в НАТО еще больше увеличилась. Кроме этого на российскую валюту влияет ускорение темпов закупок в рамках бюджетного правила, добавил эксперт. С 14 января по 4 февраля Минфин приобретет валюту на 586 млрд руб., и ежедневный объем скупки валюты вырастет до $495 млн против $309 млн за предыдущий месяц. В первом полугодии 2022 г. курс не опустится ниже 74 руб./$, но и не поднимется выше 78 руб./$. Пара евро к рублю будет продолжать торговаться в диапазоне 84–88 руб., считает Потавин.
Рубль не выглядит чересчур уязвимым к изменению ставки ФРС из-за ожиданий сохранения высоких цен на сырье и уже повышенного уровня процентных ставок в России – курс в 2022 г. прогнозируется на уровне 71–75 руб./$, говорит Полевой. Кроме того, в значительной степени российские активы уже подготовлены к ужесточению политики в США: Банк России заметно повысил ставки и может еще поднять их на 50–150 б. п., обеспечив неплохой запас прочности на случай их повышения со стороны ФРС, указывает экономист. Ключевым риском остается геополитика, резюмировал эксперт. На валютной секции Московской биржи рубль к вечеру 13 января ослаб по отношению к доллару и евро. Американская валюта выросла к 18.10 мск на 1,4%, торгуясь по 76,1 руб., евро вырос на 1,8% и стоил до 87,3 руб. Падение рубля происходило на фоне переговоров России и НАТО.
Ценные бумаги
Россия завершила 2021 г. с существенными внешними буферами как в форме золотовалютных резервов и ФНБ, так и в виде спреда между уровнем доходности российских и американских гособлигаций, говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Влияние повышения ключевой ставки ФРС на курс рубля будет ограниченным, а вот некоторый рост величины купона, скорее всего, продолжится, считает эксперт. Если 10-летние казначейские облигации США выйдут на уровень доходности 2,2–2,5% годовых, то ставка по российским ОФЗ такой же длительности должна быть по крайней мере выше 8% годовых исходя из средней исторической разницы, пояснил Вайсберг.
Фактор американских ставок, безусловно, влияет на доходность ОФЗ, но он во многом уже заложен в кривую, отмечает Полевой. Сейчас доходность 10-летних российских бумаг составляет 8,7%, и спред к американским близок к максимумам за последние 5–10 лет, если не брать кризисный период 2014–2015 гг., – около 700 б. п. По словам эксперта, более значимыми факторами остаются действия российского ЦБ по дальнейшему повышению ставок и амбиции по размещению со стороны Минфина. Вероятность роста доходности российских гособлигаций еще на 50–80 б. п. до 9–9,5% достаточно высока, говорит Полевой.
Из-за повышения ставок привлекательность американских казначейских бумаг, очевидно, будет расти, что скажется и на российских еврооблигациях, добавляет Надоршин. На рынке ОФЗ влияние политики Банка России сейчас гораздо выше, особенно когда не ясна «истинная доля нерезидентов», отмечает Надоршин. Доходность ОФЗ вряд ли будет серьезно реагировать на повышение долларовых ставок, но на определенную величину ставка госбумаг повысится, согласен эксперт.
На российский фондовый рынок ужесточение ДКП в США повлияет в конечном счете позитивно, полагает ведущий стратег по глобальным рынкам акций «Атона» Алексей Каминский. По его словам, в результате повышения ФРС ставки лучше всего должны себя чувствовать финансовый и энергетический секторы. Фондовый рынок России на две трети именно из них и состоит, поэтому «у него все должно быть хорошо», особенно если геополитика пойдет на спад, говорит эксперт. При благоприятном развитии событий индекс РТС может превысить 2000 пунктов и дойти до 2100–2200. 13 января индекс РТС упал с 1611 пунктов на момент открытия торгов в 10.00 мск до 1542 на 18.10 мск. В октябре прошлого года он достигал 1900 пунктов.
Предпосылки ужесточения ДКП в США и еврозоне
Для досрочного завершения программы количественного смягчения ФРС с января сокращает выкуп активов на $30 млрд – с $90 млрд до $60 млрд в месяц. Система запустила этот инструмент в начале пандемии для стимулирования национальной экономики – ежемесячные покупки составляли $120 млрд, но с ноября прошлого года регулятор решил уменьшать этот объем на $15 млрд в месяц. Сворачивание стимула – один из компонентов ужесточения ДКП и инструмент управления балансом Федрезерва.
Ключевая краткосрочная процентная ставка осталась неизменной – на уровне 0–0,25%. При этом регулятор допустил три шага ее повышения в этом году. Bank of America в своем свежем обзоре Global Economic Weekly отмечает ястребиный разворот ФРС. По оценкам экспертов, вероятность повышения ставки в марте сейчас составляет 87%.
На рынках проявляется беспокойство о возможном повышении ставок едва ли не после каждого заседания ФРС США – в этом году регулятор вряд ли сможет обойтись без ужесточения, тем более на это четко указывает декабрьская коммуникация, говорит Вайсберг. Кроме того, глава ФРС Джером Пауэлл, скорее всего, вынужден будет пообещать сделать все для подавления инфляции в ходе процедуры пролонгации своих полномочий в конгрессе.
Основной предпосылкой к ужесточению ДКП США является рост инфляции, согласен Вьюгин: есть опасность, что если она выйдет из-под контроля, то придется долго с ней бороться – в течение 3–5 лет. По его словам, это самый большой риск, на который ФРС уже ответила тем, что будет ужесточать ДКП, вероятнее все же ФРС сначала повысит ставку, а потом будет сокращать баланс.
Если ужесточение ДКП ФРС будет сделано аккуратно и разумно, то, скорее всего, больших последствий для США не будет, отмечает Вьюгин. «Текущий год для американской экономики может быть хорошим с точки зрения роста показателей, но для европейской преждевременно делать аналогичные выводы», – говорит эксперт.
Совет управляющих ЕЦБ на заседании 16 декабря ожидаемо сохранил базовую процентную ставку на нулевом уровне. На этой отметке ставка находится с марта 2016 г. Ставка по депозитам осталась на уровне -0,5%, ставка по маржинальным кредитам – на уровне 0,25%. Кроме того, на заседании регулятор объявил о сворачивании «пандемийной программы» к концу марта. К этому моменту ее объем составит 1,85 трлн евро.
В Европе повышения ставок в 2022 г., вероятно, все же не будет из-за более мягкой позиции ЕЦБ и структурных особенностей, полагает Полевой. Для еврозоны даже одного повышения будет много, учитывая более высокую сложность операций количественного смягчения, добавил Вайсберг.
Вьюгин же уверен, что ЕЦБ повторит решения ФРС, но позже, так как в крупнейших экономиках еврозоны, в том числе в Германии, инфляционное давление не настолько сильное. ЕЦБ будет снижать ставки во второй половине года, считает эксперт. Решения европейского регулятора будут отставать от ФРС, согласен Надоршин: европейский регулятор мягче воспринимает ситуацию с инфляцией, энергокризис в Европе тоже вряд ли станет предпосылкой к повышению. Если речь и зайдет о повышении ставки, то только к концу года, уверен экономист.
