Драйвером станут потребность в рефинансировании и замещающие бумаги
Ведомости от 23.03.23
Объем выпуска новых корпоративных облигаций во II квартале может превысить 1 трлн руб., если в геополитике не появятся черные лебеди. Такую оценку в своем обзоре приводит рейтинговое агентство АКРА (есть у «Ведомостей»).
В 2022 г. компании разместили 4,53 трлн руб. новых облигаций, следует из обзора: это в 1,53 раза больше показателя 2021 г. без учета бумаг с периодом обращения менее 182 дней. При этом больше половины всей суммы – 2,46 трлн руб. – пришлось на последний квартал, когда корпоративные заемщики начали активно выпускать замещающие облигации (клоны бумаг, обращающихся на западных биржах, – инструмент потребовался из-за блокировки активов).
С начала 2023 г. до середины марта результаты долгового рынка уже скромнее: выпущено облигаций почти на 900 млрд руб., большую часть из которых разместили нефинансовые организации (почти 700 млрд руб.), говорится в обзоре. Корпоративные облигации эмитентов первого эшелона составляют более 50%, второго – 25%. Весь рынок за это время вырос на 2,6% и достиг 19,5 трлн руб.
Показатели первых месяцев года многократно превышают уровни января – марта 2022 г. (65 млрд руб.) – этот период охватывает спецоперацию и рост ключевой ставки с 9,5 до 20% в конце февраля. Это говорит о сохранении повышенного интереса эмитентов к размещениям, несмотря на небольшой рост доходностей в первом и втором эшелонах, пишет автор обзора, управляющий директор АКРА Алексей Мухин.
У аналитиков рейтингового агентства НРА ожидания по новым выпускам во II квартале скромнее – около 300–400 млрд руб., полагает директор корпоративных рейтингов рейтинговой службы НРА Станислав Письменный. Общий размер рынка долговых бумаг во II квартале может достигнуть 20 трлн руб., считает управляющий директор рейтингового агентства НКР Дмитрий Орехов.
Прогнозы на весь год в АКРА давать затрудняются. Повторение рекорда прошлого года возможно, считает Мухин, но не оценивает эту вероятность как 100%.
Больше, чем по вкладам
По данным АКРА, доходность облигаций третьего эшелона в первые месяцы снижалась, но во II квартале начался рост – он составил около 80 б. п. В первом эшелоне доходности незначительно увеличились вслед за гособлигациями из-за сохранения проинфляционных рисков и активности Минфина. С начала года он привлек на аукционах ОФЗ порядка 624 млрд руб., или 78% от плана на I квартал.
За прошедший месяц росла доходность коротких выпусков ОФЗ со сроком погашения до одного года, следует из данных Мосбиржи. Например, доходность годовых выпусков выросла с 7,85 до 7,91%, у бумаг на средний срок – от 2 до 10 лет – за прошедший месяц она почти не менялась и сейчас находится в диапазоне 8,36–10,81%. Доходность длинных бумаг со сроком от 15 до 30 лет с февраля снижалась и сейчас находится на уровне 11,17–11,53%.
Доходность корпоративных облигаций крупных эмитентов начинается от 9,3% (например, РЖД, «Газпром», ВЭБ.РФ и др.) и достигает 12,5% (например, ГТЛК, «О’кей», ВТБ и др.). Для сравнения: по данным ЦБ, за первую декаду марта средняя максимальная ставка по вкладам составляла 7,7%.
Драйверы рынка
Во II квартале 2023 г. предстоит плановое погашение корпоративных облигаций в объеме около 520 млрд руб., что превышает показатель I квартала на 13%. В отсутствие значительных негативных событий геополитического характера это позволит сохранить динамику новых размещений первых месяцев года, отмечают в АКРА.
Основной источник роста долгового рынка – низкая ставка Банка России на уровне 7,5%, отмечает Письменный. В этой связи количество размещений может возрасти, если ЦБ даст сигнал о возможном повышении ставки, говорит управляющий активами «БКС мир инвестиций» Руслан Николенко: эмитенты будут стараться успеть разместить облигации до этого момента.
Орехов называет среди других драйверов более высокие доходности по корпоративным облигациям, чем по банковским вкладам, отсутствие рисков заморозки активов, выпуск бумаг в разных валютах и замещающие бонды. Источником роста станут вероятные крупные размещения ОФЗ, добавляет управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам агентства «Эксперт РА» Гульназ Галиева.
Объем размещений высокодоходных облигаций (ВДО, они отличаются повышенной доходностью и риском) во II квартале 2023 г. может превысить 5–6 млрд руб., оценивает Орехов. Факторами роста рынка эксперт называет высокую доходность и сохранение субсидий при таких размещениях со стороны государства. Но Письменный не уверен в резком росте объемов высокодоходных заимствований. По его словам, общий объем рынка ВДО будет постепенно сокращаться за счет гашения старых выпусков и менее активного выпуска новых, в том числе в случае реализации сценария роста ключевой ставки ЦБ.
Новые бумаги
Замещающие облигации компаний нефтегазового сектора стали одним из основных драйверов роста долгового рынка в I квартале, пишут эксперты АКРА. В агентстве говорят о девяти выпусках, объем которых превысил $6 млрд. Четыре из них совокупным объемом на $2,2 млрд разместил «Газпром».
Из-за санкций против отдельных компаний, а также разрушения моста между Euroclear/Clearstream и НРД российские эмитенты евробондов испытывали сложности с погашением и начислением купонного дохода. В июле власти разрешили российским компаниям выпускать локальные облигации вместо евробондов или же проводить раздельные платежи в НРД, в западную инфраструктуру или же на спецсчета типа С для недружественных нерезидентов. С тех пор выпуски замещающих облигаций сделали «Газпром», «Лукойл», «Металлоинвест», «Совкомфлот», ПИК, «Борец» и ММК. Всего с августа 2022 г. по февраль 2023 г. эмитировано 29 выпусков еврооблигаций российских компаний, из них 18 – «Газпрома», подсчитывал портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист в конце февраля.
По оценке АКРА, потенциал новых размещений замещающих облигаций составляет $25–30 млрд (около 1,9–2,3 трлн руб. по текущему курсу), учитывая уже имеющиеся выпуски на $14,4 млрд (чуть больше 1 трлн руб.). Кроме того, из-за популярности этого инструмента у инвесторов замещающие облигации могут «оттянуть» на себя часть свободной ликвидности вторичного рынка, отмечается в обзоре. Так, в декабре 2022 г. объем торгов по ним превысил 30 млрд руб., составив 6,5% от общего объема вторичного рынка.
Объем торгов замещающими облигациями может вырасти до 40 млрд руб. с ростом доли до 10% в общем обороте, считает Письменный. По его словам, такие бумаги очень интересны с точки зрения получения высокой доходности при низком уровне риска большинства выпусков. Во II квартале может состояться размещение замещающих облигаций компании «Совкомфлот», которая утвердила условия дополнительного выпуска на $112,18 млн, напоминает Галиева.
