Курс доллара закрепляется на уровне выше 100 рублей
Ведомости от 21.11.24
Банк России второй день подряд устанавливает официальный курс доллара чуть выше так называемой психологической отметки: на 21 ноября – 100,22 руб./$, на 20 ноября – 100,03 руб./$. После введения санкций против Мосбиржи в июне этого года регулятор определяет официальный курс на следующий день на основе данных внебиржевого межбанковского рынка. Последний раз российская валюта была на таком уровне год назад: 10 октября 2023 г. доллар стоил 101,36 руб.
В последние месяцы ослабление рубля ускорилось: от локального минимума 6 августа в 84,95 руб. курс доллара вырос на 17,76%. Причем с начала осени американская валюта прибавила 11,15%, а за ноябрь – 3,13%, или около 3 руб.
Курс валюты уже значительно превысил прогноз правительства, который предполагал, что доллар будет стоить в среднем за год 91,2 руб. Минэк ожидал, что в ноябре курс составит 93,4 руб./$, в декабре – 93,8 руб./$.
Причины ослабления
«Увидеть курс по 100 руб. второй раз – это уже не шок», – рассуждает старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. По его словам, более важна длительность нахождения курса на трехзначных значениях. Ключевой проблемой для бизнеса и экономики является не сам курс, а его высокая волатильность, измеряемая двузначными значениями, добавляет директор по инвестициям «Астра управление активами» Дмитрий Полевой.
На валютном рынке образовался сильный дисбаланс спроса и предложения, что привело к ослаблению рубля, отмечает Коныгин. В октябре вырос профицит по валютам недружественных стран, что говорит о росте выручки экспортеров в иностранной валюте при снижении объема ее обязательной продажи, указывает аналитик УК «Альфа-капитал» Александр Джиоев. Правительство в октябре снизило норматив для крупнейших российских экспортеров с 50 до 25% (действует до 30 апреля 2025 г.). Их чистые продажи в октябре 2024 г. составили $10,3 млрд, увеличившись на 21% относительно предыдущего месяца, следует из обзора рисков финансовых рынков ЦБ. В сентябре российские экспортеры снизили продажу валюты на 30% по сравнению с августом до $8,3 млрд, указывал Банк России.
Далеко не вся валюта возвращается в российский контур из-за специфики валютных расчетов и сложностей с репатриацией валютной выручки, отмечает экономист, автор Telegram-канала Spydell_finance Павел Рябов. После смягчения требований экспортеры вяло продают валюту – объемы торгов в паре юань – рубль на Мосбирже сейчас минимальные, подтверждает Коныгин. Он допускает, что экспортеры задерживают валютную выручку на зарубежных счетах, уплачивая налоги из процентных доходов и рублевых кредитов. По расчетам Коныгина, зарубежные финансовые активы России увеличились на $8,9 млрд в сентябре и на $4,6 млрд в октябре (входит в том числе дебиторская задолженность по оплате за российский экспорт). Джиоев также сообщает, что в международной торговле используются агентские схемы, при которых для расчетов с экспортерами и импортерами в России используются рубли.
В то же время рост доли рубля в расчетах за импорт сдерживает спрос на валюту в России, отмечает Рябов. Дефицит валюты будет сохраняться до тех пор, пока активен санкционный режим и современная структура финансовой системы, считает эксперт.
Политические факторы
В последнее время усилился спрос на валюту со стороны портфельных инвесторов – нерезидентов, их все более масштабный выход из российских акций и облигаций осенью оказал негативное влияние на рынок, отмечает Коныгин. Также сокращается доля нерезидентов в прямых инвестициях, внешние обязательства РФ уменьшились в октябре на $500 млн, добавил эксперт.
Параллельно американская валюта выросла на мировых рынках после победы Дональда Трампа на выборах президента США, напоминает главный экономист ВТБ Родион Латыпов. Индекс доллара к корзине мировых валют (DXY) на пике 6 ноября показал самый большой прирост с июня 2016 г., сообщала Financial Times. С конца сентября DXY вырос примерно на 6%, отмечает Латыпов. Если же смотреть на динамику реального эффективного обменного курса рубля (с корректировкой на инфляцию), то летом он был несколько крепче нормальных значений, поэтому ослабление выглядит естественным, считает экономист.
Несмотря на то что ситуация на международных финансовых рынках мало влияет на российскую валюту напрямую, глобальное укрепление доллара тесно связано с ценами нефти и других сырьевых товаров – они снижаются при его укреплении практически пропорционально, отмечает главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Еще одной причиной ослабления рубля могут быть специфические для России геополитические шоки, связанные с эскалацией конфликта, – обычно это влияет на курс в течение двух месяцев, считает эксперт. У инвесторов новости об эскалации вооруженных конфликтов вызывают беспокойство, что выражается в продажах активов на российском фондовом рынке и покупке безопасных мировых валют, включая доллар США, согласен аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. Дополнительно поддерживают этот тренд спекулятивные покупки.
Курс о двух концах
Изменение курса доллара всего на 1 руб. меняет размер годовых нефтегазовых доходов примерно на 100 млрд руб. в пересчете на год, оценил Коныгин. С учетом заложенного в бюджет курса доллара в 96,5 руб. отклонение в 3,5 руб. до 100 руб. принесет около 350 млрд руб. дополнительных доходов от нефти и газа в 2025 г., подсчитал Коныгин.
Латыпов спорит, что выгоды от ослабления рубля для бюджета нет. Это оказывает проинфляционный эффект, что приводит к необходимости индексировать расходы бюджета, пояснил он. Кроме того, ЦБ реагирует повышением ключевой ставки на риски, связанные с ослаблением курса, что также увеличивает процентные расходы, напомнил Латыпов.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявляла, что на фоне стабильных объемов экспорта в III квартале рост импорта привел к ослаблению рубля. Она утверждала, что повышение ключевой ставки до 21% должно охладить спрос, в том числе на товары из-за рубежа. Но Джиоев считает, что текущая ставка вряд ли сможет сильно повлиять на инфляцию, если курс доллара поднимется до 110–115 руб.
По оценкам ВТБ, эффект переноса обменного курса в рост цен несимметричен, но в сторону ослабления он составляет порядка 0,1–0,15 процентного пункта при ослаблении рубля на 1%. По словам Коныгина, именно ускорение инфляции будет ключевым триггером для властей и в этом случае возможно повышение норматива продаж валюты экспортеров для стабилизации валютного рынка. С учетом разрыва между спросом и предложением было бы логично вернуть нормы обязательной продажи валютной выручки до уровня 80–90%, что позволило бы снизить стоимость импорта и укрепить рубль, уверен Джиоев. Если ЦБ решит, что динамика курса формирует проинфляционные риски, то последует ужесточение ДКП, призванное эти риски компенсировать, добавил Латыпов.
Нерадужные перспективы
Девальвация рубля в России неизбежна из-за диспропорции в трансграничных потоках капитала и прироста рублевой денежной массы, считает Рябов. По прогнозу эксперта, в 2025 г. будет закрепление выше 100 руб./$, в том числе из-за потребности бюджета в финансировании дефицита. «Вопрос лишь в скорости девальвации рубля. Пока относительно контролируемо, хотя нужно учитывать, что в России больше нет открытого валютного рынка, так как операции ушли на внебиржевой рынок», – говорит Рябов.
Среднесрочные перспективы у рубля пока не слишком радужные, говорит Потавин. Он напоминает, что под конец года Минфин значительно нарастит бюджетные расходы и свободных рублей на рынке станет еще больше, а ЕС начал работу над 15-м пакетом санкций против РФ – в него могут войти ограничения против российского СПГ, теневого флота, а также на использование иностранных технологий. В ближайшие недели доллар может достичь отметки 102,5 руб., а возвращение к максимумам марта 2022 г. в районе 121 руб. лишь вопрос времени – вероятно, ближайших двух лет, говорит Потавин.
Управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков до конца года ожидает курс доллара выше 95 руб./$, но не исключает и незначительного превышения отметки в 100 руб. Полевой также ждет стабилизации курса в диапазоне 95–100 руб./$. Коныгин считает, что по завершении сделок с нерезидентами к концу года возможно ослабление курса доллара до 96 руб.
